CPI引领玉米期价走势

    2008年玉米期价走势以7月14日为界，前后牛熊两重天。玉米期价前期上涨的主因是通胀对玉米现货价的拉动（贡献率是玉米库存消费比的3倍）。

    据USDA报告，中国2007／2008年度的玉米库存消费比达到26.44％，高于2006／2007年度的25.24％。但在结转库存增加的同时，玉米期价不跌反涨，出现这一矛盾的内因是CPI主导了玉米期价。2008年8月前，中国CPI逾5％，玉米现货价在此期间亦一路走牛。到了7月份，CPI仍然高企，玉米现货价也依然强势，但大连玉米期价先于市场基本面发生逆转，期价风光不再，跌速甚快，抵消了前期因中国CPI高企带来的玉米期价升水。

    根据通货膨胀率预期来预测玉米期价的波动范围。2008年8月，中国CPI降至5％以下，连玉米期价亦一路下行。将CPI预期值乘以 2008年玉米现货价格最小值比值和最大值比值（1.07和1.08），可以大致估测2008／2009年度玉米现货价格波动区间为每吨1616 元~1869元（通胀环境）和每吨1411元~1602元（通缩环境）。据此价格推算，大连玉米期价波动范围在每吨1765元~2112元（通胀环境）和每吨1513元~1778元（通缩环境）。但如果政府大量托市收购，会改变库存消费比，可能在一定程度上造成市场规律失效，使波动率脱离正常轨道。
   
    今年10月之前振荡筑底

    当前商品价格的普遍下跌是由总体宏观经济环境决定的，而经济环境同样决定了大连玉米期价走势的长期基调。此外，玉米供需基本面、国家政策及其他商品期价也对玉米期价产生影响。

    （一）恶化的宏观经济决定玉米期价短期内积重难返

    宏观经济环境变化是商品期货价格系统性变动的本源，当前的全球经济衰退导致各大宗商品价格纷纷走低。 2009年国际金融危机和经济危机将进一步恶化

    整体来看，2009年世界金融危机将继续恶化，并进一步影响实体经济。与历次世界性经济危机的特征相同，2009年的经济危机也将表现为有效需求不足导致生产相对过剩。有效需求的不足又导致以原油为主的各大宗商品出现严重供过于求的情况。受此影响，国际、国内玉米整体需求亦迅速减少。

    2009年上半年国内经济形势不利于玉米期价反弹

    经济危机对于对外依存度达到68％的中国经济的负面影响日益显现，中国2009年的通缩似乎难以避免。在2008年8月危机发轫之初，CPI出现骤降，2008年11月我国PPI同比增长2％，CPI同比增长2．4％，均远低于市场预期，通缩迹象开始显现。而央行2008年12月 22日公布的数据显示，11月中国企业商品价格继续下行，环比下降3％，同比下降0.4％。企业商品价格增幅同比出现负值是近5年来所罕见。央行发布的企业商品价格指数，是反映企业间集中交易的投资品和消费品价格变动水平的指标，也是CPI的先行指标之一。此外，11月我国进口同比下降9％，出口同比下降 2．2％，国际、国内整体消费量趋势下降明显。中国工业增加值大幅减少，经济通缩明显。

    2009年中国整体经济形势，尤其是中国CPI将从宏观上影响玉米期价涨跌。预计2009年中国CPI涨幅可能为-0.8％，则玉米现货价将继续下跌。尤其是食品类CPI的下跌将会导致玉米现货价下跌更多。

    总之，2009年上半年，国际、国内经济危机将继续恶化，贸易也将萎缩。同时，CPI的下行和有效需求的不足导致生产相对过剩，将拖累各商品期价。在此背景下，2009年上半年大连玉米期价预计难有大幅反弹，只能期望于国家的托市政策能够改善玉米供过于求的基本面。

    （二）玉米供给充足

    2008年玉米丰收是2009年初玉米期价走熊的原因之一

    据统计2008年中国玉米产量为1.6亿吨，比2007年增加800万吨；该年度玉米结转库存4099万吨，比2007年增190万吨；预计2008／2009年度东北和河北地区玉米产量略有增加。玉米产量的增加对市场形成了一定的供应压力，但长期看玉米单产和播种面积难以大幅增加，总产继续提高的可能性较低，玉米供给量趋于平衡。国家储备玉米拍卖将使玉米期价难有大幅波动

    国家储备玉米拍卖也是增加玉米供给的手段之一。从政府维持社会稳定的角度出发，预计2009年的玉米“政策”氛围将比2008年更浓。据此判断，近期增加的国储玉米在2009年下半年可能轮出，从而增加市场供给并抑制玉米期价的反弹。此外，2008年国家储备玉米拍卖成交率、成交价和成交额逐步下降，也从一个侧面反映了玉米供给逐步增加、玉米供求关系逐步恶化的基本面。

    总之，从玉米生产、国储拍卖等各个环节来看，2009年上半年国内玉米供应都是十分充足的。

    （三）玉米需求增长受经济下滑拖累

    2007／2008年度，中国玉米消费量1.49亿吨，仅次于美国。其中，饲料消费1.05亿吨，占总消费量的67％；工业消费 3800万吨，占总消费量的15％；其他食用、种用、损耗约占8％。2008／2009年度中国食用、种用和损耗的玉米量大致稳定，由于占总消费量的比例较低（8％左右），这一部分量的增减对2008／2009年度玉米消费量的影响不大；饲料消费玉米用量总体呈刚性增长，但工业消费的各个细分行业用量增减情况不一。

    饲料玉米需求

    随着经济的增长，人们的饮食结构发生了较大改变，国内人均肉类占有量稳步增长，由1983年的13.3千克／人，上升至近年的61.35千克／人，年均增幅15％。人民膳食结构的升级刺激了中国养殖业及其饲料业的蓬勃发展。

    肉蛋奶需求的强势增加提升了饲料玉米的需求继而支撑了大连玉米期价。本文具体从疫病突发因素、畜禽价格和存栏、出栏、补栏3方面来预测饲料玉米的需求。

    （1）疫病

    除受蓝耳病疫情影响，2006年生猪存栏量和2007年生猪出栏量略降外，1996年~2007年期间，我国生猪存栏量呈稳步增长态势。肉鸡和蛋鸡的存栏指数总体为振荡上行，但近期出现了下滑。

    2008年蛋粮比总体处于高位，养鸡业总体处于盈利状态，肉鸡和蛋鸡存栏均处于高位。2008年检测机构从鸡蛋里检出“三聚氰胺”，使食用肉蛋奶及其制品消费巨幅减少，打击了家禽养殖业，进而减少了玉米饲料需求。

    （2）价格

    2008年6月以来，肉蛋奶价格纷纷下跌，而饲料原料的价格却创下历史新高。预计2009年上半年猪肉价格会继续下降，养殖利润的下滑会压缩养殖业的生产，从而减少玉米消费。2007年5月~2008年5月是国内母猪存栏高峰期，由于从母猪受孕到肥猪上市的周期为12个月~13个月，因此生猪出栏高峰期在2008年5月~2009年6月。供给的增加将导致2009年上半年肉价回落至低点。而由于玉米现货价与猪肉价格的相关系数为 0．93，与活鸡价格的相关系数为0．95，相关性较高，同时期价又与现货价如影随形，所以玉米期货、现货价会一同回落。

    肉价低、出栏后补栏率低会导致饲料玉米需求萎缩。猪粮比和蛋粮比也将继续回落，甚至跌破盈亏平衡点。2008年猪粮比总体进入了一个上升通道，但2008年5月猪粮比开始下滑，这导致饲料玉米消费下滑。10月下旬猪粮比跌破盈亏平衡点，玉米现货亦从10月进入下跌通道。2008年12 月中旬猪粮比止跌回升，重回盈亏平衡点以上，这暗示养殖者养殖意愿回升。

    预计肉蛋奶价格短期内将低位徘徊，导致养殖业利润大幅缩水。这使得玉米饲料需求大幅萎缩，并最终导致2009年上半年大连玉米期价维持底部振荡。

    （3）补栏

    由于只有当生猪价格涨到一定价位后，母猪的补栏才能大量跟上，因此母猪存栏量的增长还需要一段过程。而且只要母猪存栏量开始增长，生猪供应便会持续大量增加，导致后市生猪供应释放式增长。而生猪市场供大于求时，猪价又会下跌。所以生猪价格变化曲线要早子母猪存栏量变化曲线一年以上。

    2008年上半年，全国生猪存栏量4．71亿头，同比增长9．4％。其中能繁母猪存栏5175万头，同比增长22．4％，占生猪存栏总量的 11％，超过7％~8％的稳定发展水平。产子高峰在2008年底或2009年初，2009年4月猪苗将长成出栏，生猪存栏量仍将维持较高水平。预计 2008／2009年度生猪存栏量和出栏量将高于上年度同期水平。2009年初补栏生猪数量减少以及其他种类畜禽存栏及补栏情况的恶化将导致玉米饲料需求萎缩。这是短期玉米期价低位振荡背后的真正主导因素。

    考虑国内人均肉类占有量仍呈稳步增长态势，以及养殖业逐步趋稳的现状，从较长期的角度分析，2008／2009年度我国饲料需求仍将呈现一定的刚性增长，用于饲料的玉米消费量仍将增加，截至2008年11月，国内配混合饲料产量达1.016亿吨，同比增长20.6％，据预计 2008／2009年度中国玉米饲料消费量同比增长5.7％，达到600万吨。

    随着国家积极财政政策和货币政策的逐一落实，经济和市场信心将得到恢复，市场对肉、蛋、奶的需求将继续增加。到2009年10月后，养殖业的恢复和发展将对玉米饲料需求量提出新的要求，生猪价格最早可能在2009年9月份之后开始出现松动。与此同时，饲料业和养殖业的整合在2009年也将达到一定水平。中国养殖业的集约化程度将不断提高，规模养殖量会大幅增加，玉米饲料需求将会出现加速度增长，估计从2009年底玉米供求关系将逐步改善。

    2009年玉米行情展望

    尽管2008／2009年度玉米库存消费较上年出现下降，但在全球通缩环境下养殖业和深加工业的利润堪忧，同时玉米的丰收也带来了供应压力，在国家没有后续收购政策的情况下，国内玉米价格难有起色。另外，国际玉米价格的下跌也造成中国玉米出口受阻。因此预计，在重重压力下玉米在2009 年上半年将会继续维持弱势环境。但是随着宏观经济的走好，特别是养殖业和饲料业对玉米的需求恢复将提振玉米价格。从目前的政策和市场看，2009年的养殖业将面临重新洗牌。近年来猪肉市场的高位运行导致生猪养殖规模扩大，2008年进入该行业的资金和人员过多，并且目前还不断有新的资金和人员等待进入。洗牌后的中国养殖业生产将由散养向标准化规模饲养方式转变，农户将更多地使用商品化配合饲料和浓缩饲料。同时，规模优势将主宰饲料业的优胜劣汰，小企业经营会陷入困境，优势企业则将呈现强势扩张态势。估计2009年10月后上述行业将走出低谷并提振国内玉米期价。